年末资金骤紧A股受累阴雨绵绵

货币市场利率本周发飙

银行差钱的局面本周暴露无遗。继本周四大幅攀升70.17个基点后，Shibor隔夜品种昨日再次飙升100.33个基点，至此该品种本周已累计上涨226.29个基点。截至昨日，Shibor隔夜品种已高达4.2583%，创出自2007年10月26日以来的新高。

除了隔夜品种外，Shibor其他品种近期也风生水起。商报记者发现，昨日Shibor两周和1月期两品种也分别攀升45.42个基点和56.63个基点，只有前一交易日大幅攀升150.34个基点的7天期品种逆市下降73.09个基点。

隔夜Shibor品种自发布以来的大幅攀升期出现在2007年9、10月间，2007年10月25日和10月26日，该品种分别高达5.0844%和8.5282%，分别位居次高和最高水平，尤其是2007年10月26日，当天便大幅飙升272.38个基点。

不仅Shibor品种，全国银行间质押回购利率也持续攀升。12月23日，7天期质押回购利率攀升152.57个基点至5.7125%，同样创出2007年10月26日以来的新高。

在银行间市场资金利率大幅攀升同时，交易所债券回购利率也大幅上扬。昨日，7天国债回购利率（GC007）再次攀升16.67%，报收7%，盘中更是触及8%，创出自2007年12月14日以来的新高。

而两周前的12月10日，GC007盘中最低不过1%，这意味着短短11个交易日，该品种的最大涨幅高达700%。企业债一天回购利率（RC-001）昨日也大幅飙升66.67%至5.00%，即便如此，该品种全天交易中也长时间处于无卖单的态势。

“年底资金面一般都是比较紧张，但紧张成这样还是近来来罕见。”国海证券债券分析师高勇标昨日接受商报记者采访时表示。昨日有银行内人士爆料，如在年底将1亿元存入某家股份制银行，即使次日取出，也可以获得最高达35万元的收益，按年化计算收益率超过120%，足见银行目前差钱到何种程度。

商报记者发现，2009年12月21日-31日，Shibor隔夜品种维持在1.14%-1.16%之间，并未有明显的波动，当年12月23日和12月24日均为1.1554%，12月28-31日的4个交易日且呈现逐步下降态势。

多因素导致资金面骤紧

高勇标介绍，目前资金面骤紧是多方面叠加的结果，存准率多次上调的累积效果较大，“12月20日存款准备金率缴款后，银行面临的资金压力较大。”不考虑差别存款准备金率，今年以来央行已六度上调存准率，也即大型金融机构的存款准备金率由15.5%上调至18.5%。

以商业银行原始存款1万元为例，不考虑现金漏损等因素，在法定存准率15.5%情况下，该银行由1万元原始存款可产生54516.13元的派生存款，而在法定存准率上调至18.5%时，该1万元原始存款仅可派生出44054.05元的派生存款，较前一种情况大幅下降19.19%，接近两成。

兴业证券(601377)首席经济学家鲁政委对商报记者指出，12月20日存准率上调前，央行在公开市场连续净投放2000多亿元，且11月份新增外汇占款也超过3000亿元，“冻结3500亿元按说不会造成太大的压力。”

据调查发现，截至本周，央行已连续6周在公开市场净投放，金额累计达3060亿元，尤其是最近几周，3年期央票均暂停发，1年期和3月期央票也均是象征性的发行10亿元。

而且，在一、二级市场收益率大幅倒挂背景下，央行仍未提高央票发行利率。最新数据显示，截至本周四，3月期、1年期和3年期央票在二级市场上的收益率分别高达3.3604%、3.4195%和3.6840%，而发行市场收益率仅分别为1.8131%、2.3437%和3%，这意味着一、二级市场倒挂幅度分别达154.73个基点、107.58个基点和68.40个基点。

然而，事实却并非如此，市场资金面还是一紧再紧，鲁政委对商报记者指出，近期资金面骤然收紧既有短期因素也有长期因素。

高勇标也表示，“年底银行为了存贷比，纷纷扎紧钱袋子，尤其是大行，市场上就感觉资金面紧张了。”日前有报道称，作为市场资金蓄水池的四大行再度暂停向市场融出资金，其中工行还大举拆入资金。

“我国货币市场属于寡头垄断阶段，市场资金多把持在四大行手中，资金面是否紧张取决于四大行的行动。”鲁政委对商报记者表示，“这就要求央行对公开市场操作有所改进，不只在周二和周四才进行公开市场操作，而是时时关注，一旦价格高了就卖，反之就买。”

除此之外，财政存款迟迟不下拨也被业内普遍认为是资金面骤紧的主要因素之一。

按照惯例，中央政府为使全年的实际赤字和预算赤字不出现大的偏差，通常会在12月下旬集中支出，存款从央行流向商业银行，达到向市场投放流动性的效果。

截至今年11月份，预算内的财政盈余为5148亿元，而今年中央加地方的财政预算赤字为10500亿元，因此理论上，12月预算内的财政支出要比财政收入多出约1.6万亿元。据业内人士测算，12月份财政存款减少量大约比财政预算收支净额少4000亿元左右，即1.2万亿元，即便保守估计也要在8000亿-1万亿元之间。

明年初偏紧局面或缓和

“2010年仅剩最后一周的时间了，如果元旦前财政存款能逐渐投放，资金面紧张的局面将逐步得到缓解。”国海证券分析师高勇标对商报记者说，“同时2011年1月份公开市场操作到期资金量接近4700亿元，如果央票还继续保持地量发行，1月份的资金面将较为充裕。”

鲁政委接受商报记者采访时也表示，虽然春节期间银行也要现金备付，但对超储等指标的压力已不复存在，再加上财政存款投放，预计明年年初资金面紧张的局面就将有所改善。

除了财政存款投放和拉存款效应消退等因素外，中金公司最新报告也指出，年关过后资金面紧张局面也将随着季节性信贷高峰来临有所缓解。

需要指出的是，通胀依然是调控的重点，一旦公开市场到期资金和财政存款集中投放，不排除央行再次上调存款准备金率进行对冲的可能。

昨日市场又传出消息，称央行将通过实行差别准备金率控制2011年的信贷增速。业内分析指出，尽管2011年一至三季度仅为试行过渡阶段、四季度才可能正式执行，但这一传闻无疑加重了市场对流动性紧缩程度的担忧。

如此看来，在货币紧缩已成大的趋势背景下，尽管元旦后市场资金面较目前异常偏紧局面会有所缓解，但长时间宽松的预期根本不会实现，充其量是“阶段性宽松”。

A股饱受资金面紧张之苦

在资金面偏紧以及货币政策收紧预期的打压下，昨日A股连续3个交易日收低，盘中最低逼近2800点关口，沪指累计跌幅达2.37%，中小板指数和创业板指数期跌幅更是高达4.73%和5.80%。

“银行间短期利率的急速上涨，预示资本市场可能处于重要关口。”天相投资在报告中直言不讳指出。商报记者查阅发现，今年以来，资本面宽紧态势也跟随经济景气度历经几个周期。以上海银行间同业拆放利率隔夜品种为例，1月初隔夜Shibor利率维持在1.1%左右，随后逐步攀升至2月11日的2.4967%，紧接着冲高回落，一直降至4月15日的1.2833%。

4月16日起，隔夜Shibor品种再次逐步攀升，6月2日，该品种利率攀升至2.7654%，此后的6月12日至7月7日连续17个交易日都在2%以上。此后Shibor隔夜品种利率再次处于下行通道中，11月10日，最低降至1.5188%，新一轮利率攀升再拉序幕，截至昨日，隔夜Shibor品种已达4.2583%。

无独有偶，二级市场上沪指走势也与资金面供给情况惊人地相似。沪指今年1月初至2月上旬曾有一波小幅度上涨行情，随后至4月中旬，沪指则处于下跌通道中。4月15日起，在楼市二次调控等紧缩措施下，沪指再次掉头向下，跌势直到7月2日才止步，期间累计跌幅达24.74%。

随着6月19日央行宣布重启人民币汇改，热钱加速流入国内，今年10月份新增外汇占款居然高达5190.47亿元，创下自2008年4月以来新高，在“流动性泛滥”的呼声中，沪指7月2日触底反弹，且接连两波上攻，最高上冲至3188.72点。

流动性泛滥的情况在11月10日扭转，当日晚间央行宣布，从11月16日起，上调存款准备金率0.5个基点，次日起沪指冲高回落，11月12日暴跌5.16%，自此沪指连破年线、60日均线等重要关口。

12月上旬沪指曾短暂上冲至年线，但本周内沪指再次下探至年线，截至昨日收盘，沪指再次收在年线下方。

后市前瞻

机构相对看好年初行情

尽管A股仍将长时间面临资金紧张问题，但有机构还是相对看好明年年初行情。中金公司中期维持“明年初市场上行机会大于下行风险”的判断，据其分析，除了资金面紧张局面将有所缓解外，政策面仍是主导当前市场趋势变化的重要因素之一。

“鉴于政府对明年通胀容忍度高于此前的市场预期，中央经济工作会议内容对稳增长也没有弱化之意。”中金报告指出，“且在市场预期年内本该再度加息时政府并没有宣布加息，因此这预示着明年初政策面好于预期的可能性在增大。”

中金报告还指出，站在明年初的时点往后看，经济增速将确定性回升、流动性数量预期会因信贷高峰的到来而向好、资金实际成本依然很低（实际存款利率为负数），意味着明年初的春季时间段应是市场对明年全年宏观经济面、流动性预期的最佳时期。

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