【资讯】华邦制药中国农药杀菌剂的隐形冠军吉龙草

华邦制药拟吸收合并北京颖泰嘉和科技股份有限公司(以下简称颖泰),颖泰是国内农药行业在研发、生产模式、销售渠道等方面具有领先优势的公司,盈利模式独特,合并后具有高速成长潜力。首次关注给予推荐”评级。

农药业务的盈利成长持续性很强。(1)GLP实验室(附录4):09年公司已将GLP实验室单独成立北京颖泰嘉和分析技术有限公司,目前正在申请残留及环境毒理的GLP认证,未来有望在理化性质测定、新产品注册登记咨询、产品检测等领域提供全方位的盈利服务;(2)上虞基地规划多个农药新产品生产线(图表7),包括肟草安、烯酰吗啉、丙环唑原药、嘧菌酯原药、噻菌灵等,这些品种在全球农药市场销售额排名靠前或者近年来销售额增长较快,具有良好的前景;(3)并购整合:农药行业集中度很低,很多上市公司利润增速甚至低于行业增速,目前行业已有整合趋势,上市公司利尔化学和诺普信等已有并购案例发生,凭借颖泰的独特模式和实力,未来在行业整合过程中有较大的外延扩张空间(原药及农药制剂)。

产品线丰富,农药业务毛利率有较大提升空间。颖泰08-09年新建产能投入较大,同时产能利用率较低,导致其农药业务毛利率较国内同行偏低,公司产品线齐全,我们认为其未来毛利率提升空间很大。

吸收合并方案仍在进展中。华邦制药原有股本1.32亿股,颖泰原股东77.25%的股权价值评估为8.46亿元(此前华邦已经持有颖泰22.74%的股权),换股价格为23.86元/股,新增股本3549万股,合并后总股本1.68亿股。5月22日公司申请延迟报送反馈材料,方案有效期截止11年1月23日;目前正在审批过程中。

股价催化剂:

(1)吸收合并事宜获得证监会批准;(2)合并后颖泰与跨国企业合作细节逐步明确;颖泰的盈利潜力逐步被市场认识。

风险:

(1)吸收合并不批准,现有业务盈利无法支撑当前股价;(2)原颖泰管理层在合并后并没有取得绝对控股地位,其和原有华邦股东可能在公司经营管理层面发生分歧,影响公司后续发展;(3)合并后颖泰的业绩增速低于预期;(4)股票流动性不足。

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